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投資價值凸顯 戰略配置黃金ETF

 發布時間:2020-04-13 10:38:50

      黃金ETF迎擴容,將助力投資者更加便捷參與黃金資產投資。繼華夏基金黃金ETF上周結束募集,工銀瑞信、前海開源黃金ETF也將於4月底結束募集,黃金ETF將擴容至7只,均是跟蹤上海黃金交易所的黃金現貨合約價格。黃金與傳統權益、債券資產相關性低,是重要的風險對沖工具,已成為投資者資產配置組合中的重要資產類別之壹。


   COMEX黃金今年以來漲幅為14.28%,周度(2020年4月6日至10日,下同)漲幅為5.77%,金價創近7年來新高。今年以來,全球金融市場波動增加,黃金避險及投資價值凸顯。為對沖疫情影響、疊加經濟下滑壓力,全球開啟降息潮,美聯儲無限量化寬松,市場實際利率下行,支撐金價向上,關註黃金資產配置價值。

  黃金具有商品、貨幣、金融三重屬性,其多重屬性使得黃金定價機制較壹般商品更加復雜。相較於商品屬性和貨幣屬性,黃金的金融屬性十分突出,對價格的影響更為明顯。從金融屬性來看,發揮主要作用的是利率和通脹兩大核心要素。隨著美聯儲宣布無限量QE,開啟寬松之路,海外流動性得到實質性改善,黃金定價之錨將回歸法定貨幣的實際利率。從歷史數據來看,黃金價格與美國10年期國債實際收益率高度負相關,平均滾動相關性約為-0.45,就目前而言,貨幣寬松環境下的美債收益率下行和實際利率為負是黃金長期向上的主要原因。同時,黃金價格與通脹預期整體呈正相關,平均滾動相關性約為0.15。近期美國10年期通脹指數國債利率的波動反映了流動性需求,而在油價暴跌的影響下,通縮預期引發壹定擔憂,是導致價格松動的潛在風險。

  貨幣屬性方面,壹般來說黃金價格與美元指數負相關。黃金作為全球性、抗通脹、不生息的金融資產,具有零息債券屬性,其對標的是無風險美元資產;美元指數漲跌則體現了全球資金對美元資產的需求。巴塞爾協議新規將黃金由三級資產列為壹級資產,意味著黃金將像現金及主權債務工具壹樣與貨幣具有同等地位,央行可以將市值計價的黃金持有量計算為現金持有量。過去十年,各國央行黃金儲備量持續增長,其儲備地位日益重要。寬松的貨幣環境下,各國央行通過配置黃金對沖美元沖擊,將推動黃金價格上漲。全球經濟壓力加大,若美元貶值亦支撐金價。

  從商品屬性來看,黃金與銅、原油壹樣具有供需支撐的商品屬性,因此通常通過金銅比、金油比觀測黃金與大宗商品整體趨勢的背離。當前金銅比、金油比均創歷史高點,反映當下階段金價更多受到金融屬性影響。過高的金銅比存在均值回歸需求,或形成潛在抑制因素;金油比本身並不存在機理上的均值回歸,但極端環境下風險事件發生的可能性升高,黃金有望發揮避險屬性。另外,持倉結構壹定程度上反映市場情緒,3月底黃金ETF多頭凈持倉處於較高位,體現了市場避險投資需求;而實物交割品的短缺則進壹步支撐金價。

  從量化角度分析,對黃金歷史價格與金融資產或潛在影響因素變量之間的相關性進行分析,研究黃金價格變動背後的驅動因素。回歸結果實證表明,在不同的經濟周期,利率、通脹等因素對金價影響程度不同。從中長期來看,黃金發揮商品屬性以及重要的保值抗通脹對沖作用;從短期來看,金價受到金融市場系統性風險波動影響;而當下階段,通脹預期影響增強、商品屬性影響背離,黃金金融屬性仍發揮主導驅動,其定價仍將回歸實際利率。投資組合應保持多元化,戰略配置黃金資產。

  具體到基金投資層面,投資黃金可選標的較為多元,除黃金ETF及聯接基金外,還包括QDII黃金基金。然而對比跟蹤標的、交易機制、費用成本等方面,黃金ETF優勢凸顯。現在市場上的4只黃金ETF分別是易方達黃金ETF、博時黃金ETF、華安黃金ETF、國泰黃金ETF:成立時間均較早,規模相對穩定但具有明顯差距。由於其跟蹤標的均為黃金現貨合約,業績表現差異並不大,優選時需關註規模、流動性等。而新發基金優選可參考基金管理人過往的ETF產品管理能力。

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